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        入市呼聲漸高 平準基金對股市有哪些“好處”?

        入市呼聲漸高 平準基金對股市有哪些“好處”?

        “平準基金不失為一種‘四兩撥千斤’的政策手段?!痹谧钚碌囊环菅袌笾?,東吳證券首席宏觀分析師陶川這樣寫道。在他看來,A股目前正處于從政策底向市場底、經濟底過渡的關鍵時期,如何促成市場和經濟盡快形成良性循環是當務之急。

        “平準不失為一種‘四兩撥千斤’的政策手段?!痹谧钚碌囊环葜?,首席宏觀陶川這樣寫道。在他看來,A股目前正處于從政策底向市場底、經濟底過渡的關鍵時期,如何促成市場和經濟盡快形成良性循環是當務之急。

        與其觀點類似的機構不在少數。A股又一次站在保衛3000點的關鍵時點之際,平準基金再次成為市場各機構關注的焦點。公開信息顯示,近一周以來,、、東吳證券、華鑫、等十余家機構密集發布研報,呼吁平準基金加快落地。

        機構聚焦同時,市場風聲也漸頻。10月初中央匯金投資有限責任公司(以下簡稱“匯金公司”)數度出手,先是出手增持四大行股份,隨后又買入交易型開放式指數基金()。

        綜合多份最新研報來看,部分機構認為“平準基金”入市時機已至,近期A股持續低迷、流動性遇阻,需要“平準基金”等增量資金入市,為市場注入強心針。而從海外情況來看,平準基金短期可對股市起到提振作用,但從中長期來看深入來看,平準基金的長期效力取決于經濟基本面變化趨勢和政策配合效率,并非“萬能藥”。

        平準基金入市呼聲再起

        包括國信證券、國金證券在內,多家賣方機構最近都密集發布有關平準基金的研報。在這背后,是A股持續低迷、市場信心不足。

        近期以來,政策組合拳發力、經濟企穩之際,A股卻彷徨不前,一度陷入“冰點”。10月20日,上證指數再度失守3000點整數關,并在10月23日一度下探至2923.51點。而從5月9日達到3418.95點的階段性高位后,上證指數一路震蕩下行,最多跌去接近500點,跌幅接近14%。

        A股持續低迷背后,市場流動性問題隱現。華鑫證券宏觀策略首席分析師楊芹芹分析,目前市場流動性問題近一步凸顯。年內累計僅有 1213 億元,融資余額也僅在 712 億元,賺錢效應較弱的背景下公募基金新發持續遇冷,資金權益資產運用余額弱于往年,股市流動性較為匱乏。

        業內普遍認為,市場呼喚增量資金進場。而平準基金因此也被寄予厚望,以便在股市發生不合理激烈波動時入市糾偏。國信證券非銀分析師孔祥在研報中稱,平準基金是股市困境時期的“強心針”。

        “平準基金加快成立,為市場注入增量流動性,方可促使 A 股表現回歸更為理性的基本面邏輯?!眹鹱C券首席策略分析師張弛認為,目前估值擴張動力趨于下降,信用實質性落地應用情況(企業花錢)依然偏弱,9月期間代表市場剩余流動性的“M1%-短融%”增速差為-5.7%,雖略有改善,仍處于2023年2月以來較低水平。難以支撐A股市場估值擴張。

        在入市必要性討論升溫之際,平準基金如何入市也是市場關注的焦點。

        第一財經記者梳理各機構觀點發現,目前市場上平準基金概念存在廣義、狹義之分。主流觀點認為,平準基金是政府通過特定的機構以法定方式建立的基金,通過在股票市場的逆大盤指數方向操作,來熨平證券市場非理性的劇烈波動。

        從狹義角度來看,平準基金需要以基金形態存在。例如韓國2022年為應對美聯儲加息、疫情而重啟的“股市穩定基金”、日本1995年在經濟再次轉弱期間推出的“股市安定基金”、中國臺灣2000年起設立的“金融安定基金”等。

        從廣義角度來看,孔祥上述研報中認為,歐美等更為成熟的資本市場較多表現為一攬子救市手段的“類平準基金”。例如2010年在全球金融危機波及日本時,日本央行未成立基金,直接入市購買ETF;中國內地在2015年股市困境時期,中央證金和中央匯金也曾聯手為股市注入流動性,止住了恐慌性下跌。上述手段雖并未有明確的基金形式,但實質上起到了“平準基金”的作用。

        從目前機構觀點來看,對于平準基金入市的方式略有參差。一類觀點認為,我國應該延續“類平準基金”救市模式,重現2015年“國家隊”攜增量資金入場的方式。

        中泰證券研究所策略分析師張文宇認為,A 股證金、匯金、等國家相關的 類平準基金 已運行多年,因此相比新設平準基金,后續措施更有可能先將部分基金 公開化 ,以取代當前北上資金在投資者心中 聰明錢 的地位。一名資深業內人士認為,為解決目前股市流動性存在的問題,國家可考慮直接向匯金公司和中證金融公司增資,讓“國家隊”下場后起到類平準基金的作用。

        而近期匯金公司頻繁入場似乎也在呼應這類觀點。10月11日,匯金公司增持了、、、四大股;10月23日,匯金稱,當日買入交易型開放式指數基金(ETF)。

        上述業內人士指出,從目前資金體量來看還不能判定“類平準基金”已經入場,還要看后續資金的系列操作、資金體量。但毋庸置疑的是,匯金這類“國家隊”入場,向市場釋放了明確的利好信號,某種程度上起到了類似于平準基金的作用。

        也有機構此前提議可直接設立“平準基金”。 中泰證券首席經濟學家李在研報中提出,對于振興資本市場的政策工具,可以考慮設立市場平準基金,先從資產中拿出一部分配置港股做起,再逐步把增持擴大到 A 股市場。

        不論入市方式如何,多數業內人士認為,如平準基金最終落地,規??蛇_到萬億級別。研究分析稱,結合市場實踐,平準基金的規模多在總市值的3%至6%之間。據此測算,截至2023年10月23日收盤,A股總市值為76.8萬億元,如設立平準基金,規模預計在2.3萬億元至4.6萬億元。前海開源基金首席經濟學家楊德龍此前接受媒體采訪時指出,針對A股市場現在的體量,平準基金規模應該是萬億元以上,才能有效提升投資者信心。

        哪些經驗可供借鑒?

        平準基金風聲漸起之際,不少機構結合海外實踐,分析在落地過程中部分可借鑒因素。

        陶川用“四兩撥千斤”來概括平準基金入市的理想效果,其中時機最為關鍵。他認為相較于常態化的平準基金,相機抉擇式的資金干預效果會更好。反面教材是金融危機后的中國臺灣,2000 年成立的“國家金融安定基金”。自此之后,該基金便成為減緩中國臺灣證券市場所受沖擊的常態化金融穩定機制,但救市效果相對弱。

        “該基金救市主要的弊端在于時常在市場未出現大量拋售的時候就入市,入市過早導致并未達到理想的救市效果?!碧沾ǚ治?,該基金運營不力、運用效率較低,因時?!澳鎰荻鵀椤倍獾絼e有用心的市場資金“狙擊”。綜合海外經驗來看,陶川認為, “平準基金”入市需要“門檻”和“擇時”,股票跌幅大、市場陷入非理性的資金外流惡性循環、其他常規政策效果有限以及交易量低迷是出手的重要條件。另一方面,平準基金依舊只是過渡手段,務必速戰速決,甚至不惜規模,一旦戰線拉長,政策效果和信譽都會大打折扣。

        除入市需“擇時”外,“出市”的時機和方式也較為重要。

        孔祥認為,平準基金的設立有其合理性,但應避免投資過程中的潛在道德風險。結合海外尤其是美國、日本、中國香港地區經驗,需要審慎設計平準基金的成立、入市與退出機制。比如估值修復后恢復正常套保和減持,實現交易與融資活躍。

        例如,在香港1998年救市后,為了“消化”戰后積聚的大量“官股”,1999年11月,香港外匯基金投資有限公司推出與恒生指數掛鉤的單位信托一一,旨在購買外匯基金當時購入的藍籌股,將股份以基金單位形式出售。盈富基金這一“港股版的恒生ETF”,是使平準基金逐步退出股市的重要機制。

        不過,盈富基金保留了一部分股票作長期投資,待最后一批待沽單位完成認購后, 盈富基金改由金管局管理,并將股票組合管理工作完全交由外聘基金經理負責。

        投資標的也被認為是影響救市效果的關鍵因素之一。楊芹芹認為,從“平準基金”的運行經驗來看,發起者主要為政府、央行、金融機構,買入的產品主要包括大盤藍籌股、權重股、股指成分股等直接影響股市漲跌的個股,以及債券和ETF等其他金融產品。一名市場分析人士指出,從其他國家的實踐來看,目前來看購買ETF或是有效方式。2010年前,日本多次通過信托公司購買股票的方式向市場注入流動性,但救市效果相對一般。但2010年日本央行下場購買ETF,通過階段性調整ETF指數種類,達到了對指數細節的精準調控,引導股市進一步回穩。

        值得注意的是,大多機構認為平準基金對市場長期走勢的影響或相對有限。

        華鑫證券認為,救市效果與股市下行的主導因素有關。從股市下行的主導因素來看,如果是因為外部沖擊,“平準基金”的救市效果將會比較顯著,如1998年的中國香港、2003年和2008年的韓國;如果是經濟內生因素問題,其救市效果將十分有限,股市將更加依賴于經濟基本面的好轉,如1995年的日本、2008年的美國。

        “平準基金短期對沖效果明顯,但并不能完全對沖經濟基本面下行對股市的負面作用?!睏钋矍壑赋?,改善經濟基本面的內生問題、提升政策配合效率尤為重要。當前股市持續低迷,主要還是因為經濟下行承壓、內需不足,所以設立平準基金對于股市的提振效果可能相對有限。

        (文章來源:第一財經)

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