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        華泰證券:A股估值分化系數降至歷史底部區間

        華泰證券:A股估值分化系數降至歷史底部區間

        指出,上周受9月地產數據偏弱、美國限制新規和巴以局勢擾動,再度失守3000點,10Y美債一度突破5%,分母端壓力下TMT、消費等長久期資產領跌。但也有積極信號:1)A股估值分化系數降至2010年以來次低,強勢股補跌往往是見底信號之一;2)底部信號體系中全A ERP、產業資本或即將“亮燈”;3)三季報或確認中報為盈利同比增速底。外圍風險出清前市場或仍偏震蕩運行,但勝率和賠率改善,建議逢低逐步加倉;轉折點在于國內基本面/海外流動性穩步修復,觀察窗口在11月。配置上,沿剩余流動性回落+盈利視角切換布局,推薦電子/醫藥/鏈/機床/小家電。

        全文如下

        華泰 | A股策略:估值分化系數降至歷史底部區間

        估值分化系數降至歷史底部區間,沿剩余流動性回落+盈利視角切換布局

        上周受9月地產數據偏弱、美國半導體限制新規和巴以局勢擾動,滬指再度失守3000點,10Y美債一度突破5%,分母端壓力下TMT、消費等長久期資產領跌。但也有積極信號:1)A股估值分化系數降至2010年以來次低,強勢股補跌往往是見底信號之一;2)底部信號體系中全A ERP、產業資本或即將“亮燈”;3)三季報或確認中報為盈利同比增速底。外圍風險出清前市場或仍偏震蕩運行,但勝率和賠率改善,建議逢低逐步加倉;轉折點在于國內基本面/海外流動性穩步修復,觀察窗口在11月。配置上,沿剩余流動性回落+盈利視角切換布局,推薦電子/醫藥/PPI鏈/機床/小家電。

        核心觀點

        茅臺跌超5%市場含義取決于估值水位,其背后是權重股波動率上升

        當前A股估值分化系數已降至2010年以來次低,我們跟蹤的A股底部信號體系亮燈比例仍約4成,或即將滿足條件的指標為:1)全A ERP回踩至接近滾動5年均值上方1x標準差位置;2)近1個月產業資本凈減持額收窄至90億元。上周四下跌5.6%,復盤歷次茅臺跌超5%后市場走勢:1)下跌超過5%后市場走勢無顯著規律,但結合估值水位對階段底/頂有一定指引,當近5年全A PETTM分位數低于50%時短期上漲概率明顯更高,權重股波動率上升或反映行情演繹較為極致;2)風格上,下跌超過5%后權重股和重倉短期表現較弱,市值風格略偏中小盤,久期風格略偏成長。

        分子端,PPI鏈/制造/電子/醫藥或拉動3Q23盈利同比回升

        9月經濟數據延續環比修復趨勢,與中觀景氣指數變化方向一致,但地產投資同比略有走弱,銷售先行指標KMI指數回落。截至10.22,全A三季報預告預喜率78.5%,為2010年以來同期92.3%分位,但披露率仍僅有5.7%:1)維持23Q3全A盈利同比較2Q23回升的判斷;2)預喜率居前的行業為煤炭/鋼鐵/醫美/通信/傳媒等;3)披露率高于5%的行業中盈利同比中位數居前的行業為機械/電新/煤炭/非銀/有色等;4)9月以來2023E Wind一致預測普遍下修,上修個股占比居前的行業為公用//紡服/家電/汽車等。結合中觀高頻數據,PPI鏈/制造/電子/醫藥復蘇或居前。

        分母端,巴以局勢推升美債和美元不確定性,觀察窗口是11月FOMC會議

        上周10Y美債利率一度突破5%,美元先升后降,北向凈流出240.5億元。近期巴以局勢推升美債和美元不確定性:1)此前美債名義利率上行由通脹預期驅動向實際利率驅動切換,但上周隱含通脹預期回升,若巴以局勢持續升級,可能進一步推升能源價格和美債利率;2)石油、黃金等避險資產走強,美元在避險需求上升、美國作為石油凈出口國貿易條件改善下也可能出現反復。當前10Y-2Y美債期限利差倒掛幅度收窄至14BP,不考慮尾部風險,本輪加息高點或決定長端利率高度,截至10.22,FEDWatch顯示11月不加息的概率上升至99.9%,最近的觀察窗口是11月FOMC會議。

        配置:繼續推薦電子/醫藥/PPI 鏈,新增機床/小家電

        當前市場底線思維或進一步增強,但考慮到中美關系、巴以沖突等地緣風險擾動,短期市場或仍偏震蕩運行,前期熱門主題如、華為鏈等調整,結構上剩余流動性回落+盈利視角切換指向業績困境反轉品種或為主線:第一層篩選23H1盈利增速較23Q1跌幅較深的潛在反轉品種,第二層順周期品類里篩選供給側壓力不大的品種,成長品類里篩選不依賴總量經濟強復蘇、先行指標向好的品種,第三層考慮資金存量博弈仍存,負向剔除籌碼壓力較大的品種,得到電子/醫藥/機床/建材/滌綸//小家電。

        風險提示:國內經濟及政策不及預期;海外流動性緊縮超預期。

        (文章來源:時報網)

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