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        興證策略:順勢而為 方向更加明朗

        興證策略:順勢而為 方向更加明朗

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        回顧:2022年2月以來逐步構建“新半軍”擇時及行業比較框架。2022年4月14日《調整至今,“新半軍”擇時框架發出哪些重要信號?》預判5月“新半軍”迎來反轉。10月首創、首推“信軍醫”。

        展望:經濟工作會議進一步確認政策寬松方向

        經濟工作會議進一步確認政策寬松方向。1)會議定調經濟仍有壓力,明確要求加大宏觀政策調控力度。財政上,強調繼續加力提效,方式上突出優化組合赤字、專項債、貼息等工具,并要求加大中央對地方的轉移支付力度??紤]到11月以來2023年地方債提前批額度已經陸續下達,不僅時間上較去年更早,且一些地方表示今年所獲提前批額度更高于上年,預計基建有望繼續強力支撐明年經濟。上,基本延續近年來“精準有力”、“保持流動性合理充?!倍ㄕ{,結構上繼續突出對小微企業、科技創新、綠色發展等領域的支持。2)對于明年經濟工作安排上,重點要求擴大內需。會議延續此前政治局會議定調,從五個方面作出部署,并將“著力擴大國內需求”放在首位,要求“把恢復和擴大消費擺在優先位置”,通過“增強消費能力,改善消費條件,創新消費場景”等方式挖掘消費市場潛力。同時會議還要求“通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資”。結合近期出臺的《擴大內需戰略規劃綱要》,內需是明年工作重中之重,其中消費的基礎作用和投資的關鍵作用將進一步得到體現。3)對于地產,會議新增“支持改善性住房需求”,并要求通過“滿足合理融資需求”、“推動行業”、“改善優質頭部房企資產負債狀況”等方式推動房地產市場平穩發展。有望帶動2023年地產基本面改善、地產風險進一步化解。4)對于疫情防控,會議明確要求“因時因勢優化疫情防控措施”,并將工作重點放在短期的“順利渡過流行期,確保平穩轉段”上。

        盡管疫情沖擊下短期市場略有波動,但政策寬松趨勢明朗+海外流動性環境邊際改善之下,本輪修復仍將繼續。1)政治局會議、經濟工作會議連續確認政策寬松趨勢,并明確要求提振市場信心、推動經濟好轉,有望帶動市場風險偏好和對經濟的悲觀預期持續回暖。2)海外美聯儲12月議息會議確認放緩加息步伐,美國通脹連續低于預期之下11月以來美債也大幅回落,海外流動性環境已在改善,帶動人民幣貶值壓力減弱、外資回流。3)當前市場仍處于歷史底部區域。截至12月16日上證綜指12.6倍、39.3倍的PE估值仍處于歷史底部區域,與此同時股權風險溢價也分別處于2010年以來71%和95%的歷史高位。因此,盡管11月以來市場修復并回升至9月中旬大跌前水平,但相比于9月,當前無論是從對經濟的擔憂、對地產風險的擔憂、還是從對美聯儲加息的擔憂等來看,都有明顯的緩解和改善。因此,我們認為本輪修復仍將繼續。

        結構上順勢而為,繼續關注擴大內需下的大消費+國企央企的修復機會,同時在成長中沿著“安全發展”和“自立自強”掘金高性價比方向。1)消費:一方面,防疫政策持續優化,經濟工作會議更將恢復和擴大消費擺在擴大內需的優先位置,有望提振明年大消費修復預期。另一方面,此前外資大幅流出一度沖擊消費板塊。而近期外資大幅回流,且消費仍是其重點加配的方向。此外,參考海外防疫放松后的市場表現,消費板塊都迎來顯著的修復。2)國企央企:相對受益于“中國特色估值體系”構建和近期的政策寬松、經濟預期回暖,經濟工作會議又再次強調深化國資。同時,權重板塊在前期內外部風險沖擊下,當前估值已處于歷史底部,存在修復空間。3)成長:經濟工作會議將“加快建設現代化產業體系”列為工作重點之一,并將著力點放在產業安全發展和科技自立自強,、、等領域成為重點。與此同時,相關板塊在經歷8月以來的調整后,悲觀預期已充分釋放,擁擠度顯著回落。重點聚焦明年有望高景氣或迎來邊際改善的方向:、(航空發動機)、(設備、材料)、、等。

        風險提示:關注經濟數據波動,政策超預期收緊,美聯儲超預期加息等。

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